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新兴和发达经济体的风险日益突出

新兴和发达经济体的风险日益突出

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尽管全球债务的总体规模继续上升,但结构性风险日益突出。美联储收紧货币政策无疑将给新兴经济体带来挑战和风险,但这一过程的影响程度和广度可能低于2013年。与新兴经济体的风险相比,家庭债务风险正成为各国央行关注的问题

国际金融协会(International Finance Association)发布的最新全球债务监测报告显示,全球债务总额在今年第一季度小幅下降后,第二季度再次上升。虽然全球债务的总体规模继续上升,但结构性风险日益突出

从总体来看,冠状病毒肺炎,全球债务在两季度末达到296兆美元的历史新高,在新冠肺炎爆发前上升了36兆美元。

受全球经济复苏逐步加快的影响,在接受调查的61个国家中,51个国家的债务占国内生产总值的比例不同程度地下降。全球债务占GDP的比重也从第一季度的362%降至353%。值得注意的是,这一比例仍处于历史最高水平,经济复苏带来的稀释效应不足以将债务与GDP之比拉低到疫情爆发前的水平

就债务增长地区而言,新兴和发达经济体的债务规模在第二季度不同程度地增加。其中,发达经济体债务增长放缓,受欧元区影响,第一季度略有下降1.3万亿美元债务增长与美国0.49发达经济体的总债务在第二季度末达到1万亿美元204.-5万亿美元;发展中经济体的总体债务大幅增加,增幅与第二季度相同3.5万亿美元,目前总体债务规模为91.5万亿美元,比疫情爆发前增加了15万亿美元

从债务结构来看,家庭债务的增长已成为近期全球总债务上升的主要支撑。受全球房地产市场火热的影响,2021年上半年全球家庭债务规模增加1.5总规模达到55万亿美元,而同期政府和企业部门债务仅增加1.3万亿美元和1.2万亿美元。三分之一的受访国家家庭债务占GDP的比例呈上升趋势

新兴经济体的债务风险和家庭债务比率风险已成为人们关注的核心

对于新兴市场债务风险,市场投资者仍然记得2013年美联储紧缩政策导致的新兴市场恐慌。在上一轮紧缩恐慌中,美联储的紧缩导致了美国实际利率的调整和海外资产配置的调整,从而导致了新兴市场经济体资本流动方向的逆转和新兴经济体金融市场的震荡。这一历史逻辑在不久的将来是否会重演,是人们关注和研究的焦点

从数据来看,新兴经济体对外币计价证券投资的需求在疫情期间确实有所增加。数据显示,目前新兴市场外汇债务规模已达9万亿美元,比2019年底增加4300亿美元。与此同时,在2020年急剧下降之后,低收入国家发行的欧元债券规模在今年上半年再次上升,到年底可能达到200亿美元

理论上,考虑到新兴市场国家外债规模与疫情爆发前相比增长迅速,经济复苏与发达经济体相比相对较弱,在美联储逐渐进入新一轮债务购买周期的背景下,新兴市场风险将不可避免地再次上升

8月份的国际资本流动数据证实了这一趋势。在投资者对7月份新一轮紧缩的风险反应过度后,新兴市场在8月份迎来了新一轮紧缩4.@2万亿美元的证券投资流入在一定程度上反映了美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策论坛上的讲话之后,投资者对新一轮紧缩风险溢价的修正及未来新兴经济体债务合理风险度的回归

然而,8月份新兴经济体的跨境资本流动严重失衡。8月份的净流入趋势主要受到中国市场的支持。8月份,中国吸引了63亿美元的债券投资和38亿美元的股权投资净流入。如果将中国排除在外,其他新兴市场国家的股票和债券市场净流出将增加一倍,这是今年3月以来的首次

美联储收紧货币政策无疑将给新兴经济体带来挑战和风险,但这一过程的影响程度和广度可能低于2013年。这一判断基于新兴市场监管机构的反应轨迹和美联储新一轮货币政策调整的鸽派特征

从新兴市场国家自身来看,在实际汇率水平上,它们的经常账户健康状况明显好于2013年,因此它们对海外证券组合的敞口好于2013年,这意味着发生汇率危机的概率较低。在利率层面,由于高通胀的压力,俄罗斯、巴西和墨西哥等主要国家的央行提高了利率以应对不断上升的通胀,并为新一轮紧缩影响和潜在的疲软增长预留了一些政策空间

从美国新一轮货币政策调整趋势来看,鲍威尔和伯南克的说法明显不同。2013年,时任美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)表示,美联储将逐步走上降低债券购买规模、最终收紧货币政策的道路;2021年,美联储主席鲍威尔表示,目前的条件已经满足了降低债券购买规模的条件,但何时提高利率需要根据另一套指标进行调查。美联储相对温和的态度、美国较大的外部赤字和财政赤字可能会限制美元未来的升值

因此,实际汇率更加平衡,外部账户更加稳定,利率空间更加充足,这为新兴经济体应对美联储更加稳健的紧缩路径提供了相对充足的缓冲

与新兴市场风险相比,家庭债务风险正成为各国央行关注的焦点。与去年同期相比,全球金融企业部门和非金融企业部门的增长率为3.9万亿美元0.5万亿美元,而家庭部门债务的增加超过了两者之和,达到5.9万亿美元。其中,新兴经济体家庭债务的增长为2.8万亿美元,发达经济体家庭债务增长为3.1万亿美元

国际清算银行(bank for International Settlements)最近发布了一份文件,指出房价上涨可能在短期内提振消费,但在信贷同步增长的情况下,这将增加中期下行风险。目前的数据显示,房地产的受欢迎程度超出了借贷成本和租金等基本因素的支持范围。房价与基本面决定因素之间的明显偏差意味着更大的风险。对于央行来说,未来宏观审慎政策的挑战之一是如何应对累积的金融失衡,特别是房地产部门造成的债务和其他危机风险

瑞士央行最近也表示,目前的数据显示房地产抵押贷款和债务规模的不可持续性,未来潜在的价格调整将带来系统性风险。在其评估中,有许多因素可能导致家庭债务危机,包括意外且迅速上升的利率调整、房地产价格下跌或抵押贷款违约率上升。无论原因是什么,家庭债务危机的出现都将直接影响各国的金融稳定,并对居民的社会生活造成严重的危机

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